Долговой рынок исламского финансирования в 2011 году

Аналитический департамент Инвестиционной Компании ЮФС предлагает читателям ознакомиться с обзором долгового рынка исламского финансирования в 2011 году.

В наших предыдущих обзорах по рынку исламского финансирования мы отмечали, что 2011 год имел много предпосылок для того, чтобы стать рекордным по числу размещённых облигаций сукук. Главная из них – это монетарное стимулирование в США с одной стороны и кризис в еврозоне с другой. Появление свободной ликвидности создало дополнительный спрос на финансовых рынках. В то же время, кризис в Европе заставил инвесторов искать менее рисковые инструменты, а капитал – перемещаться в другие регионы, в частности в Азиатско-Тихоокеанский регион и страны Персидского залива.

Всего за 2011 год было размещено облигаций сукук на $84,4 млрд., что на 62% больше, чем в 2010 году. При этом, вторичный рынок сукук достиг уровня $182 млрд. Крупнейшим заемщиком на рынке осталась Малайзия, совокупный объем выпусков которой составил $58 млрд. или 69% от общего объема размещений. Как мы отмечали в предыдущих обзорах, за последние несколько лет позиции Малайзии на этом рынке устойчиво держатся выше 60,0%, что обусловлено бурным экономическим ростом страны. Полагаем, что подобная ситуация сохранится и в 2012 году, хотя в перспективе ближайших лет мы прогнозируем увеличение веса эмитентов из стран MENA (Middle East and North Africa).

Следом за Малайзией идут страны Персидского залива, на долю которых пришлось 23% размещений или $19 млрд. Среди стран Персидского залива заемщики из Бахрейна заняли более всего в прошедшем году ($9,3 млрд.), несмотря на беспорядки, которые наблюдались в стране весной. Следом за Бахрейном следуют эмитенты из ОАЭ, объем займов которых, составил $4,1 млрд. Заметим, что именно у ОАЭ к настоящему моменту рынок сукук развит наиболее сильно среди стран Персидского залива. Эмитенты из Индонезии разместили сукук на $3,72 млрд., сделав страну второй после Малайзии в Азии по объему размещений.

Отметим также и дебютные размещения сукук таких стран как Йемен, Иран и Иордания.

Поскольку Малайзия остаётся доминирующим игроком на рынке сукук, в 2011 году подавляющее большинство выпусков (66% или $56 млрд.) были государственными. По этой же причине, и в разрезе валют, малазийский ринггит (MYR) остается ключевой валютой рынка (66,0%). Катарский реал занимает второе место, а доллар США – третье. Всего в долларах США было выпущено облигаций на $8,9 млрд., что составляет 10,0% первичного рынка. Таким образом, международный рынок сукук, на котором основной валютой является доллар США, пока значительно меньше по масштабам, чем местные рынки. На внутренних рынках Малайзии и стран MENA было размещено около 89,0% всех выпусков или $75,8 млрд. Мы связываем это с тем, что сукук – относительно новый и незнакомый для широкого круга международных инвесторов инструмент. Тем не менее, растущий интерес к этому рынку налицо, поскольку в 2010 году в долларах США было размещено только 2 выпуска объемом $2,0 млрд.

В 2011 году состоялся и один из самых крупных выпусков сукук за всю историю существования рынка. В январе Катар разместил суверенные исламские облигации объемом 33 млрд. катарских реалов ($9 млрд.). Другими крупнейшими займами были международный сукук Малайзии на $2 млрд., международный сукук Индонезии на $1 млрд. и сукук строительной корпорации Nakheel из ОАЭ, также на $1 млрд.

Среди интересных тенденций 2011 года на рынке отметим, что некоторые заемщики из стран Персидского залива выбирали в качестве страны размещения Малайзию, а в качестве валюты размещения – малазийский ринггит, соответственно. К примеру, Национальный банк Абу-Даби, который разместил сукук в Малайзии в середине года на 1,5 млрд. малазийских ринггитов. Одной из причин этого является регулятивные изменения долгового рынка Малайзии, которые сделали его более доступным для инвесторов и эмитентов. Кроме того, малазийские фонды и банки обладают высоким инвестиционным потенциалом.

Еще одной тенденцией года является сокращение дюрации размещаемых бумаг по сравнению с 2010 годом. По нашему мнению, это является следствием сжатия спроса на долгосрочные инструменты в условиях высокой неопределенности на мировых рынках. В целом – это общая тенденция для большинства долговых рынков в мире в прошедшем году (за исключением рынка US Treasures).

Среди наиболее распространенных структур финансирования сукук в 2011 году остались Мурабаха, Иджара и Мушарака.

Мы ожидаем не менее сильный рост рынка сукук в 2012 году, чем в прошедшем году. Как мы отметили, эмитенты из Малайзии разместят наибольшее количество сукук, по нашим прогнозам 68-70% всех размещений. Это связано с уже заявленными крупными выпусками для финансирования инфраструктурных проектов. В частности, малазийская компания, занимающаяся строительством скоростных магистралей, планирует привлечь 34,4 млрд. малазийских ринггитов (около $11 млрд.) – крупнейший выпуск сукук на рынке Малайзии.

Кроме этого, мы ожидаем увидеть на рынке много новых суверенных заемщиков из стран Африки (ЮАР, Сенегал, Нигерия, Кения) и стран СНГ (Казахстан). Казахстан панирует в 2012 году разместить сначала стандартный евробонд объемом около $1 млрд., а затем выйти на рынок сукук с объемом около $500 млн.

Среди стран Персидского залива мы ждем активных сделок на рынке сукук у эмитентов из Катара и Саудовской Аравии, что также связано с крупными инфраструктурными проектами этих стран.

В свете сохранения высокой нестабильности и неопределенности в первой половине года, мы ожидаем, что выпуски с «короткой» дюрацией все-таки останутся преобладающими. Кроме того, мы прогнозируем рост доли международного рынка сукук, а также увеличение роли доллара США, как валюты размещения.

Источник: Аналитический департамент Инвестиционной Компании ЮФС

26.01.2012