Сукук различных видов во многом схожи с уже традиционным в России сертификатом долевого участия. По сути, сукук используют в качестве инструмента секьюритизации активов. В литературе можно также встретить определения сукук как исламских облигаций, что не совсем корректно с формальных оснований. Итак, цель эмиссии сукук – привлечь средства инвесторов для финансирования проекта на возвратной и платной основе. Выпуск должен быть структурирован таким образом, чтобы с одной стороны защитить инвесторов и обеспечить для них согласованную доходность вложений, а с другой стороны – удовлетворять требованиям и запретам шариата. Как уже было сказано выше, сукук называют исламской секьюритизацией. Основанием для этого является связь ценной бумаги (собственно сукук в узком смысле слова) с каким-то активом. То есть сукук – это не просто облигации, – (что противоречило бы принципам шариата); они документируют права держателей на определенный актив – например, недвижимость, доходы от аренды, финансовые потоки от торговых операций и т.п. Организация бухгалтерского учета и аудита исламских финансовых учреждений В зависимости от актива, лежащего в основании сукук, мы можем говорить о секьюритизации прав аренды/лизинга (сукук аль-иджара), секьюритизации проектного финансирования (сукук аль-истисна), секьюритизации партнерства (сукук аль-мушарака) и других видах секьюритизации.

Еще одним элементом, общим для сукук и секьюритизации, является SPV – специальная проектная компания. Именно это юридическое лицо или траст, как правило, выпускает сертификаты сукук, отвечает по ним перед держателями, распределяет финансовые потоки между ними и инвестирует полученные от держателей сертификатов средства согласно эмиссионной документации. Важно помнить, что сукук могут выпускаться и напрямую «заемщиком» без SPV. Именно такие сукук и имеют в виду, когда говорят не об «исламской секьюритизации», а об «исламских облигациях».

Различные виды сукук можно классифицировать следующим образом:

А. По основанию отношений SPV и «заемщика», т.е. лица, получающего финансирование, или SPV и инвесторов, или «заемщика» и инвесторов напрямую без SPV.

В. По степени передачи рисков инвесторам.

С. По оборотоспособности

3. Структура сукук аль-Иджара.

Среди всего многообразия сделок одной из наиболее распространенных и популярных среди инструментов исламского финансирования является сделка сукук Иджара. Её популярность объясняется, с одной стороны, относительной простотой имплементации и отсутствием сложности с соблюдением шариатских принципов, и с другой – возможностью прогнозирования дохода по инвестициям с высокой степенью определенности в силу долгосрочного характера отношений и определимости арендных платежей, составляющих основу для выплат по сертификатам.

4. Этапы сделки

В зависимости от конкретной ситуации сделка будет иметь свои особенности. Тем не менее, как правило, так или иначе, выпуск облигаций сукук можно условно разделить на пять этапов.

Первый этап:

- принципиальное решение «заемщика»;

- определение активов для секьюритизации;

- определение ведущего финансового и юридического консультанта.

Второй этап:

- разработка структуры сделки;

- проверка структуры на соответствие шариатским стандартам;

- получение кредитного рейтинга;

- разработка проспекта эмиссии;

- определение андеррайтера;

- определение доходности инструмента.

Третий этап:

- регистрация проспекта эмиссии;

- предварительное распространение проспекта эмиссии;

- начало маркетинга выпуска. Road show, презентации для инвесторов.

Четвертый этап:

- публичное предложение;

- распределение среди подписчиков;

- окончание процесса подготовки документации.

- Инвестиционные сукук

Пятый этап:

- клиринг и расчеты;

- закрытие сделки;

- листинг инструментов на бирже.

5. Перспективы развития рынка сукук в России

В России возможное использование сукук как для рефинансирования имеющихся активов, так и для фондирования бизнеса компании. Проблема рефинансирования российских активов состоит в том, что большинство их носит процентный характер. С точки зрения соответствия принципам шариата российские активы можно разделить на две группы:

- явно не соответствующие (например, все виды процентных кредитов);

- переходный тип (например, платежи по договорам факторинга);

Сукук, вероятно, являются одним из наиболее востребованных финансовых инструментов для инфраструктурных проектов. Действительно, значительную долю рынка сукук занимают правительства, выступающие в качестве «заемщиков». При этом в качестве актива, как правило, используется земля, а привлеченные средства идут на финансирование строительства крупных объектов. Таким образом, сукук – хороший инструмент для фондирования деятельности частно-государственных партнерств.

В настоящее время рынок сукук, обеспеченных российскими активами, повторяет опыт рынка секьюритизации российских активов. На указанном рынке просматривается явный дисбаланс между трансграничными сделками и сделками, в которых эмитент облигаций находится в России. Естественно этот дисбаланс явно не в пользу национальных сделок.

Пока, к сожалению, сукук не регулируется законодательством РФ и не упоминается в нормативно правовых актах. Возможно, эта ситуация будет исправлена с принятием законопроекта «Об инфраструктурных облигациях».

Р.Р.Вахитов

А.А.Казаков